国有股减持须公平高效

第10版(财经广场)
专栏：金海观潮

　　国有股减持须公平高效
　　瞿永祥
　　随着改革的进一步深入和市场化进程的加快，越来越多的人开始认识到国有股减持势在必行。但是绝不能操之过急，必须遵循公平、高效的原则，采取市场化的办法循序渐进。
　　根据2000年9月底的数据，沪市尚未流通股份占已发行股份总数的68．829％，其中国家拥有股份占总发行股份的43．571％，远远高于其他投资主体拥有股份的比例。深圳市场也存在类似情况。虽然我们已经有了成功解决转配股这个历史遗留问题的经验，但我们不能简单地照搬这一套方法来解决国有股问题。因为国有股所占比例远比转配股高（到今年9月底，沪市转配股所占比例不到总发行股份的1％），而且随着新股规模的不断扩大，国有股本身的规模也在不断扩大，在一定的时间内将对市场供求关系的变化趋势产生较大的影响。因此，要顺利实现国有股减持，必须循序渐进，有步骤、有计划地实施。
　　国有股减持并不意味着国有股要全部退出，国家应该根据各上市公司在国民经济中的地位有选择、有计划地保留或退出国有股。具体来讲，至少以下两大类上市公司中的国有股应该保留：（1）关系到国家安全的部门和项目。这些产业包括特种运输机械制造业和武器弹药制造业等国防工业、造币工业和航天工业等。当然，属于此类的上市公司在目前市场中很少。（2）大型基础设施及其他具有较大外部性的建设项目、大型不可再生资源的开发项目以及信息严重不对称的部门。这些产业具体包括：煤炭开采业、石油和天然气开采业、大规模的金属矿采选业、自来水生产和供应业、水利事业、电力蒸汽热水生产及供应业、广播通信业、金融保险业、机场、电信业等。属于此类的上市公司在市场中占有一定的比例。
　　国有股减持可以有多种方案选择，既可以采取过去中国嘉陵那样的配售方案，也可以采取近期云天化这样的回购方案，或者实施不少学者赞同的增发、回购的方案，或者向社会法人转让，或者其他方案。无论选择何种减持方案，都必须体现公平和高效。所谓公平，就是充分考虑到国家和现有流通股股东双方的利益，以双方都能接受的客观的价格水平实施减持；所谓高效，就是要将国有股减持给市场带来的负面影响减少到最低程度，并为进一步提高证券市场资源配置功能创造出更好的条件。
　　国有股减持最核心的问题是如何确定合理的价格水平。因为价格水平是有关当事人利益分配的标准，只有定价合理，才能在保证国家利益的同时保护现有流通股股东的利益，才能将由国有股减持引起的对市场的负面影响降到最小的程度。在上述众多方案中，它们本质的区别在于确定合理价格水平的易难程度不一样。在具体确定方案时，应该综合考虑上市公司的资产质量、盈利能力和股价。因为当资产兑现能力差或者盈利能力差时，所谓的净资产价值是不真实的；当由于流通盘比例较小造成股价偏高时，股价水平不能体现股票的真实价值。因此，综合考虑上市公司的资产质量、盈利能力和股价，对合理定价很重要。