强势美元风光不再

第3版(国际)
专栏：专论

强势美元风光不再
宇轩
　　4月份以来，美元呈现了全面贬值的态势。其中，美元兑日元从4月1日的133.40日元兑换1美元贬至7月8日的118.71日元兑换1美元，贬值11％；美元兑欧元从4月1日的0.8801美元兑换1欧元贬至7月8日的0.9912美元兑换1欧元，贬值12.6％，接近于1∶1。
　　在日、欧经济尚无明显起色，美国经济第一季度强劲增长6.1％的情况下，美元为什么反而出现大幅贬值呢？
　　首先是美国经济基本面并不如预期的好，第一季度的强劲增长只是昙花一现。美国经济在20世纪90年代超周期增长过程中积累了三大失衡：生产能力急剧扩大与市场容量失衡导致库存积压，投资持续大幅下降；虚拟经济与实体经济发展失衡导致金融泡沫破灭；强势美元加剧了美国经济的外部失衡，导致美国的贸易收支不断恶化。这三大失衡的影响相互叠加，破坏性极大，并最终导致2001年美国经济急剧下滑，出现衰退。在这种情况下，美国政府不是致力于解决经济中的失衡问题，而是为维持信心，顽固坚持强美元政策，竭力“唱盛”经济。支撑美国经济增长的主要有两大因素：私人消费和投资。从投资看，2001年二季度至2002年一季度企业固定资本投资下降幅度较大，私人消费增长今年第一季度下降。4月份以来公布的一系列数据也证明美国经济复苏的不确定性很大。
　　第二，以安然公司、世通公司、施乐公司等为代表的会计丑闻接踵而至，极大地打击了投资者的信心。美国股市跌跌不休。道—琼斯指数从4月1日的10362.70点降至7月9日的9096.09点，纳斯达克指数从4月1日的1862.62点降至7月9日的1381.12点。作为经济的晴雨表，股市下跌加重了投资者对美国经济增长前景的疑虑。这些情况使得美元资产的吸引力下降，有数字显示国际投资者已将资金从美国市场抽出，转向其他市场。
　　第三，美国政府的强美元政策出现调整或松动。过去10年来，美国推行强美元政策，它有利于美国通货膨胀保持在较低的水平，吸引大量国际资本投入美国，使美国经济高速增长。不过强美元也助长了美国的股市泡沫，使其经常账户赤字不断扩大，并造成美国经济对外国资本的依赖。
　　2001年美国经常账户赤字已超过美国GDP的4％，未来贸易赤字可能会继续扩大，2002年很可能超过GDP的5％。如何为巨额赤字融资成为一个日益严峻的问题。另外，美国在国内投资和消费均难以大幅增长的情况下，美国经济要真正复苏，只能通过汇率调整增加外需。事实上，当布什政府在国内钢铁生产商的压力下实施贸易保护主义政策时，许多经济学家已预见到美元可能会贬值，强美元政策可能会出现逆转。因为贸易保护主义对美国经济而言是损人不利己的，不会产生效果，短期内解决美国生产商的竞争力问题只能靠调整汇率。从官方反应看，美国政府对当前的美元贬值持默许态度。上述因素的综合作用使美元出现了较大幅度的贬值。
　　那么美元会不会出现进一步的暴跌呢？一些专家认为不会。因为美元进一步的大幅贬值对日、欧和美国以至广大发展中国家都不利。对日本经济来说，美元进一步贬值将使其脆弱的以出口为动力的经济复苏面临破灭。对欧洲而言，虽然美元贬值有利于减缓欧元区通货膨胀的压力，但对欧洲的出口不利。对美国而言，美元的进一步贬值将有可能使国际资本撤离美国，从而给其经济带来毁灭性的打击。对发展中国家来说，其外汇储备主要是美元资产，美元贬值使其储备价值缩水，同时也使其本币相对于美元升值，从而对出口产生不利影响。世界上也还没有能替代美国的经济体，美国陷入严重衰退对世界经济也不利。从短期看，美国会对强美元政策进行一定的调整，但从长远看，为了维持其霸权地位，美国不会从根本上改变这一政策。最近，IMF总裁暗示干预美元跌势和欧美日三国中央银行联合干预日元汇率等事件表明，美元不会大幅贬值，而是螺旋型下降到一个比较合理的水平。从基本面看，美元对主要货币高估15％—20％左右，因此如果美元对欧元汇率停在1∶1的平价左右，而对日元汇率保持在100—120日元／美元的水平应该是不奇怪的。