8月31日，据英国《金融时报》报道，上个季度，美国科技巨头从对其他AI公司的投资中获得了超过1600亿美元(约合1万亿元人民币)的意外收益，这些收益美化了它们的财报，也引发了人们对AI热潮实际强度可能被纸面收益夸大的担忧。
Google母公司Alphabet、亚马逊、英伟达和微软在最近公布的财报中，均报告其税前利润因账目中的“其他收入”项目而大幅提升，而这些收入主要来源于对其他领先AI公司股权投资的估值增长。
这些一次性估值收益很大程度上源于市场对AI的热情。在投资者密切审视科技公司财报、试图判断整个AI生态系统是否健康之际，这些收益可能会扭曲公司的真实财务状况。
“几年前，投资者就开始质疑科技巨头收入的循环性问题。”高盛首席美国股票策略师本·斯奈德(BenSnider)表示。
他补充说，如今AI投资带来的利润增长“引发了一个问题：这些公司所报告的业绩增长，究竟是源于真实的基础需求，还是在某种程度上具有误导性”。
投资收益放大利润
近几个季度以来，科技巨头对OpenAI和Anthropic的投资越来越明显地体现在它们的财务报告中，因为会计准则规定，每个季度末股权投资价值的变动必须计入公司利润或亏损。
但今年，随着SpaceX上市，大型科技公司的股权投资收益进一步大幅增长。Alphabet和英伟达都持有SpaceX的股份。SpaceX在上市前收购了马斯克旗下的xAI，使得轨道AI数据中心成为其上市宣传中的重要卖点。这次上市让现有投资者手中的股份价值大幅提升。
上季度，“其他收入”对科技巨头利润的贡献，是前一季度约690亿美元的两倍多。如果Anthropic和OpenAI如期上市，这种现象预计将在明年继续。
在最近一轮财报中，多家大型“超大规模云服务商”的税前利润创下历史新高。但Alphabet和亚马逊利润增长的主要来源，是SpaceX和Anthropic股权升值带来的“其他收入”，而不是新的业务线或实际产生的新现金流。
截至6月30日的三个月里，Google母公司Alphabet的“其他收入”较前一季度翻了一番多，达到979亿美元。亚马逊的“其他收入”则增长了两倍多，达到534亿美元。
英伟达拥有庞大的股权投资组合，其在6月底披露持有近1.23亿股SpaceX股份。在截至7月底的三个月里，该公司录得77亿美元的“其他收入”。这一数字低于上一季度，当时英伟达因持有的英特尔股份大幅升值而获得了巨额收益。
掩盖真实运营
分析师指出，美国科技行业的核心业务盈利能力依然强劲，该行业对整体股市表现发挥着至关重要的作用。然而，AI投资收益具有明显的波动性和不连续性，使投资者更难看清这些科技公司的真实盈利状况。
法国兴业银行美国股票策略主管马尼什·卡布拉(ManishKabra)表示，这些收益引发了人们对“盈利质量的质疑”，这也促使市场将这些公司的市盈率从约25倍下调至20倍。
北欧资产管理公司固定收益与股票业务首席投资官卡斯珀·埃尔姆格林(KasperElmgreen)表示，上半年的财报“明显高估了企业可重复获得的盈利能力”，而这些AI收益背后的“循环效应”也是一个值得关注的问题。
这些公司仅在所投私营企业完成新一轮融资后，才对其持股进行重新估值。但上市公司持股则按季度进行调整。这可能会给那些仅关注宏观财务指标、而未逐家对这些因素进行调整的投资者和分析师，造成盈利增长的失真印象。
“对于那些从宏观层面进行投资决策的投资者来说，科技行业内部进行的这些投资确实令人担忧。”卡布拉表示。
联邦爱马仕(FederatedHermes)全球股票投资组合经理路易丝·达德利(LouiseDudley)表示，这些调整的“规模之大难以忽视”，不仅使分析变得更加复杂，而且“无疑会引入额外风险”。
但她补充道，这些公司“投资并与那些非常成功的企业建立合作关系，理应得到一定的认可”。
今年迄今为止所出现的大规模一次性股权估值调整，可能会给未来几个财报期带来令人措手不及的下行风险。花旗美国股票策略师斯科特·克罗纳特(ScottChronert)表示：“从这类收益中获得的盈利贡献，为明年的潜在负增长埋下了伏笔。”
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