透视全球金融动荡根源及对策

将管理和风险联系起来是新的巴塞尔资本协定有关银行资本的新规则的基本目标。鼓吹资本市场自由化、独立货币政策和固定汇率的结合是国际货币基金组织过去10年最大的失误
【英国《金融时报》6月13日文章】题：金融动荡的时代（作者　马丁·沃尔夫）
从80年代初以来，美国、英国、芬兰、挪威、瑞典和日本都遭受过重大的金融危机。正如今年国际清算银行年度报告所强调的：“在许多新兴市场里，金融周期特别明显，而且由于国际资本流动大幅震荡而得到加强。金融周期造成的损失非常大，用于解决银行危机的直接代价往往超过国内生产总值的10%，而从产值损失角度来看的间接损失就更高了。”
但是，人们有理由相信最糟糕的时期可能已经过去。
第一，在经过很长一段时间起伏不定的高通货膨胀之后，币值稳定得到了恢复。
第二，自由化以及金融部门面向国际开放往往会带来调整的冲击波。在管理水平低下、自由化处理不当的地方就会爆发严重的危机。但是这些危机所提供的教训不应当重复。
第三，1996年，新兴市场的银行净贷款额和证券投资额达到971亿美元。去年，这一数字为负99亿美元。危机产生之前需要经历一段情绪高涨期。在新兴经济体，高涨的时期已经远去。
第四，我们知道，资本市场自由化、独立货币政策和固定汇率的结合是不可行的。国际货币基金组织未能经常大声地讲述这一点是过去10年它最大的失误。
最后，各国国内和全世界在管理方面都有了大的改进。这些措施包括金融稳定论坛的建立和新的巴塞尔资本协定的签署（旨在把资本金要求同风险联系得更加紧密）。
所有这些都是使人乐观的理由。但是，如果认为危机即将结束，那是错误的。原因之一是一些重要的发展中国家还没有加入全球的金融体系，包括中国和印度。更为深层的原因是，动荡是所有自由体系的内在特点。国际清算银行行长安德鲁·克罗克特在去年发表的一次精彩的演讲中指出了原因所在。
在回答为什么金融体系容易出现动荡的问题时，他指出了四个无法回避的特征。
●基本价值特别难以评估。“对于那些与我们理论不相符的东西，我们总是急切地怀疑或者加以修改，直到它符合理论为止。”
●在金融领域，过多的供应量不是降低价格和利润，相反会提高价格和利润。贷款的高涨会促进经济活动，提高资产的价格，提升人们认为的借款人的信用水平和贷款人的财务状况。
●金融部门的核心功能即创造流动性，会造成资产负债表更加脆弱。
●设计不当的安全网会加剧这种动荡。
那么我们应该做点什么呢？
第一个答案是，我们应该认识到动荡是人类经营和管理的风险金融体系不可
根除的组成部分。第二，要审慎地实施金融自由化。
第三，消除造成动荡的不必要的因素，如通货膨胀的大幅波动，内部不协调的汇率机制，100%的存款保险和破产金融机构继续经营。
第四，将管理和风险联系起来。这是有关银行资本的新规则的基本目标。然而，中介机构仍会破坏管理，就像管理机构往往受到普遍情绪的影响那样。
最后，根据金融市场的情况而不只是根据通货膨胀的前景来调整货币政策。资产价格快速上涨和信贷的快速扩张应该带来紧缩的货币政策，即使是在可以预见的范围内预计通货膨胀能够达到目标。