聚焦美国经济②纳指高处不胜寒　股民一把辛酸泪

【香港《信报》12月4日文章】题：账面损失16万亿　股民叫苦消费放缓（作者　林行止）
美国股市近来呈现疲不能兴之势，导致这种现象的原因有二：一是长期增长后经济虽然未露颓态但已成强弩之末，即使经济数据没有表现出来，油价及利率居高不下已足令保守分子心存隐忧；其二是翻看大选年股市升沉史，新总统上任第一年经济进入衰退（连续两个季度GDP负增长）的可能性极高。统计显示，过去20次衰退有9次发生于新总统上任尤其是政党轮替的年份。这种"历史背景"令投资者不敢掉以轻心，在漫长的牛市中获利甚厚的投资者趁机回吐，不难理解。
新总统就任年与衰退关系密切，并非迷信而是有其道理。第一是新政府挟大选胜利余威，容易被冲昏头脑，视落实其竞选诺言为理所当然之事，结果难免到处碰壁。其次是，新政府上台，处理实务的经验普遍不足。
有这种理性预期加上网络经济热降温，美国股市于是全线溃退。
纳斯达克市场早已进入熊市（虽然现今不少人认为股市趋于复杂以致牛熊不分，但"指数从高点回泻20％是为熊市"的定义，仍被华尔街人士奉为圭臬）。和3月高峰比较，跌幅已达49％，股市市值跌掉了2万亿美元（约合16万亿港元）。其中英特尔市值跌掉2300亿，思科1270亿，奥拉克尔1370亿，戴尔513亿，雅虎420亿。这些一向被认为绝不会受经济衰退连累的科技类大公司都如此境遇，小股民更是"一把辛酸泪"。这种"负财富效应"对经济将有重大消极性影响。不过，道-琼斯和标准普尔指数跌幅在12％左右，仅属"调整"而非熊市。
纳斯达克的急挫，显然与"政治前景不明朗"无关，其跌市始于大选白热化之前。因此，当大选完成点票、胜负已定，纳斯达克市场因"前景明朗"而反弹时，恐怕只是昙花一现——跟着而来的肯定是更大麻烦。因为促使纳指急挫的基本因素尚在恶化遑论改善。大选混乱造成股市下跌的说法，不过是混淆事实的烟幕。统计显示第三季度公司盈利增幅18％，比去年同期略佳。可惜与这种好消息俱来的大都是短期盈利萎缩的警告，分析员因而不得不调低盈利预测——标准普尔500指数第四季盈利预测由增长15.6％调降至10.7％，便是一例。本来，盈利有一成以上的增幅，夫复何求？不过，由于股价已把修订前较高的预测数字计算在内，加上企业调低盈利意味总体经济平安着陆可能有问题，这才令人忧心不已。
科技股大屠杀，大大增加了在纳斯达克市场集资的难度，一方面令消费因"负财富效应"而减缩，一方面则令科技类公司大幅削减资本性投资（当中部分来自取消扩张计划部分，因为公司结业数目骤增）。统计显示过去5年科技类公司资本性投资以每年27％的速度增长，但纳斯达克指数若跌至2500点的水平，明年科技类公司的资本性投资将不再增长——经过持续增长后，这种现象不足为怪。只是对于那些拟订计划的企业，这却是晴天霹雳。
谈论股市当然不能不谈利率，美联储的公开市场（拟息）会议今年只有12月19日一次（接着明年上半年有1月31日、3月20日、5月15日三次）。市场人士期望最早1月31日最迟3月20日会减息，理由是不减息无法刺激股市回稳，这是股票多现金少的人一厢情愿的期盼。事实上，格林斯潘对投资者的"非理性亢奋"深恶痛绝，他们现在因错误决策而有亏损，期待美联储施以援手更不切实际。减息只有在经济发展及金融市场处于水深火热时才会实行，但这方面目前并无减息的必要。换句话说，当前美国的经济平稳发展，情况并不算差，因此并无减息需要；需要借减息纾压的是股市，但笔者看不出美联储会为这种理由而减息。