美国经济：秋风吹起缕缕愁绪（下）

（续昨）对生产能力普遍过剩的一种典型的解释是，受到误导的经理及他们的银行家失去了自制。这种老生常谈解释不了多少问题。这里是另一种解释：生产能力过剩是全球化造成的，是它在与技术革新相互作用时造成的。在成本－价格方面的激烈竞争导致公司采取措施——降低人工成本、使生产现代化、为进入热市场而牺牲一些就业机会——这些措施既削弱了全球消费基础，又造成了过量的产出。就在老牌公司在这种不平衡的状况下惨淡经营时，新的竞争者又进入了市场。韩国想做汽车和半导体市场的一个主角。中国最终也会这样做，然后就是印度。　　
中央银行能否见好就收？　　
当然，所有这一切并不能证明情况一定会变得一团糟。　　
今天工业系统的通货紧缩压力将不可避免地与金融系统相互影响。当投资者发现企业利润的迅速增长不可能无限期地继续下去时，他们就会抛售股票，并将价格下压，如果他们同时都这样做，那就会是一场灾难。去年冬天，联邦储备委员会主席艾伦·格林斯潘大胆地试图抑制金融市场的兴奋情绪。他的强烈呼吁没有引起反应，但是自那以后，他也改变了自己在货币政策方面的严谨的操作原则。　　
格林斯潘过去总说，不可能允许经济的增长速度超过２％至２．５％而无通货膨胀之虞。他告诫说，如果失业率降至５％或６％以下，在劳动力紧缺的市场上工人的实际工资将会增长，从而造成引起通货膨胀的压力。现在他要允许这两种情况发生。这有充分理由：价格仍在下跌。　　
为什么有如此充分的条件却没有引起通货膨胀？因为在全球生产能力过剩的情况下，过多的产品在追逐过少的需求。　　
如果是这样，那么工资再增长就成了联邦储备委员会退出危险区的任何一种策略的一个必要组成部分。工资终于开始重新有了实际的增长，但是增长幅度不大。所谓克林顿时期的繁荣明显有别于以前的一些周期，因为中等家庭的收入仍未恢复到上一次衰退以前的水平，尽管经历了５年的经济增长。　　
消费者应付这种现实的办法并不是一个秘密：他们借钱买东西。据金融市场中心说，家庭债务高得惊人，达到了税后个人收入的９１％，而在１９８０年，这个比例是６５％。无人知道消费者到什么时候才会分文没有。　　
消费者举债是受苛刻条件限制的。名义利率虽有所下降，但实际利率——根据扣除了通货膨胀因素的名义利率计算的贷款利息——仍然极高，因为随着名义利率的下降，价格水平也不断下降。　　
在通货膨胀率接近零的时候，中央银行能否明智地见好就收？换句话说，联邦储备委员会应该现在就降低利率，而不是像它在去年所做的那样保持利率的稳定，或者再次将利率上调，如果它希望避免生产能力过剩和通货紧缩的不祥可能性的话。　　
为实现这一目标需要采取的策略有危险性。中央银行必须制定一套新的货币策略，对工薪者、消费者、借贷者和企业更宽厚一些——这就需要减少金融资产的收益。　　
加州的基金管理者格罗斯认为，金融市场一旦理解了这些基本因素，就会接受“超级牛市”这种结果。他解释说，投资者１５年来每年都从通货紧缩中获得额外的好处。当联邦储备委员会将价格水平下压时，他们的财产的实际价值就稳步增长。这种局面结束了。格罗斯估计今后的实际收益不会是１５％或２０％，而是６％。　　
然而，中央银行必须开始对它在证券市场和银行业的政治支持者做解释工作。我们确实是处于一个“新时期”，但不是华尔街所宣告的那一种。（下）