日刊文章：日本泡沫经济的历史教训

【日本《经营社会政策》月刊４月号文章】题：泡沫经济的历史教训（作者经济企划厅调查局国内调查第一课成员高桥义明）
日本经济在８０年代后半期蒸蒸日上，但在９０年代却经历了长期的经济停滞。泡沫经济的生成及其崩溃对此产生了重大影响。泡沫经济的特点是什么？
泡沫经济发生的因素是：在企业业绩、办公自动化需求和低利率这样一些条件健全的形势下，资产价格的持续上涨将会增加人们对价格上扬的期待，而这种期待又会唤起投机性的需求，带来价格上涨，进一步增强人们的期望。尤其是官定贴现率在１９８７年２月以后搁置不动，所以长期利率继续稳定在低水平上，于是便激发起人们对资产投资的积极性，促成资产价格的上扬。然而，经济的基本条件一俟发生变化，人们对价格上涨的期盼便会减弱，这样就降低了资产价格。
结果，土地和股票的资产总额与国内生产总值的比率（１９８６年是国内生产总值的４．９倍，１９８９年是７．６倍，１９９６年是４．５倍）在急剧提高之后，又出现了急剧下跌的重大变动。这种泡沫经济通过各种途径给国民经济造成了影响。首先，这种影响反映在资产价格上涨和预期增长率的提高上，经济主体便采取了长期的投资行动。然而，这种投资行动正好适应了由于泡沫经济的资产效果而增大了的需求。结果，对不动产的投资是过多地分配了资源。由此当需求有了减退，需要调整库存，不动产投资和设备投资亦陷入长期萧条。
第二是企业和家庭与资产价格上涨相配合，通过负债而增加了资产的积累。然而，资产价格倘若是在泡沫经济的前提下，则将带来过多的负债积累，于是泡沫经济崩溃后资产负债情况将日益恶化。泡沫经济的教训是什么？
泡沫经济不可能永远保持下去。泡沫经济一经发生，由于金融环境的变化等因素虚假需求的外皮迟早将被剥开，市场机能发生变化，遂使资产价格趋于下跌。在此过程中，经济将不可避免地受到重创。因此，至关重要的事情是认真研究泡沫经济发生的机制，防患于未然。就泡沫经济的教训而言，有以下三点：
第一，在一般物价稳定的形势下出现资产价格的上涨现象，这是泡沫经济的佐证。从１９８５到１９８９年度，一般物价上涨率年均１．０３％，而年均地价上涨率却为５．６７％，年均股价上涨率为１７．４９％。虽然可以列举种种理由，但从最终结果看可以说，政府对发生泡沫经济的防范措施是不充分也是不得力的。
本来对地价和股价就应该充分进行监督，保持警惕，看情况如何还需要改变政策。特别是不能把土地和股票作为投机对象，而需要制定政策，不断健全把土地和股票作为适当的资产加以拥有的环境。在这个意义上恐怕可以说，制定综合的土地对策和完善股票市场是至关重要的。
第二是在金融政策上对资产价格上涨未能及时作出处理，从而引发了泡沫经济。１９９３年的经济白皮书分析说，把长期利率稳定在低水平上是造成泡沫经济的一个原因。从这一点来看，中央银行的独立性和责任已越来越重要。
第三，民间在处理泡沫经济时，积极偿还负债是非常重要的。在日本，对负债的调整一般是选择等待景气复苏这样一种从容不迫的方法，但这种做法往往会造成恶性循环，使经济长期萧条。美国对负债则采取积极偿还的做法，同美国的经济复苏相比，越发感到日本的从容做法不当。没有积极处理泡沫经济遗产的企业，现在的股价都低得可怜。由此可以看出，企业的积极经营姿态是十分可取的。在泡沫经济的形势下，对自己投资的风险认识不足就招致了其后的损失。充分认识并充分运用自己的风险管理能力是非常重要的。
在经济全球化进展神速的今天，一旦某国受到泡沫经济的影响，其他国家受到影响的可能性也越来越大。因而需要充分吸取日本曾经发生的泡沫经济的历史教训，在全球范围内防止发生泡沫经济。