英报文章：利率刺激使证券市场动荡不定

【英国《金融时报》５月２３日文章】题：利率刺激使证券市场动荡不定（作者理查德·洛珀）
过去１８个月，在世界资本市场谋生的银行家、基金会管理人和商人境况不错。发达国家紧缩银根的政策和比较宽松的贷款条件帮助创造了大量流动资金，使资金大量流入债券和股票市场。
尽管现在估计一些国家的利率会上升，紧缩银根的任何消极影响应能被私有化、减少政府控制和技术的迅速变化这类长远的趋势所抵消，这些趋势正在减少通货膨胀的压力，保证证券业的规模持续增加。
隆巴德·奥迪耶公司（设在伦敦的基金管理公司）固定收入部负责人保罗·阿伯利说：“经济周期一直有利于资本市场，现在将会改变。但是结构性变化使通货膨胀率降低，应该有利于市场。”
去年国际债券净发行额增加到５１２４亿美元，１９９５年为３１３０亿美元。据资本数据服务公司公布的数字，今年保持了这种格局，在第一季度总发行额比去年同期增加了近１０％，为２０４３亿美元。
国际市场上新发行的股票上升幅度更大，对私有化的热情不断提高使股票供应量增加。特别是在欧洲，那里的投资者竞相购买德国电信和意大利国家碳化氢公司等的股票。股票发行总额上升了５５％以上，为８１４亿美元，是年发行额最多的，１９９５年为５２６亿美元。
在银团贷款市场也能得到大量资金，银行资金充足，迫切希望贷出。据国际清算银行公布的数字，１９９６年贷款额达５２３０亿美元，比１９９５年增加６９％。
３月份，二级股票和债券市场受到美国利率提高的影响，但是股票价格仍然处于或者接近最高水平。主要的政府债券市场的收益仍然接近历史最低点，它们的下跌使许多机构投资者把目标放到收益率较高的市场。在欧洲，意大利和西班牙等国政府在努力达到马约确定的欧洲经济和货币联盟的标准的同时，降低了通货膨胀率和债务水平，是这种“寻找高收益”的明显受益者。意大利１０年期的债券利率１９９６年初为１０．７％，今年５月中降到７．２％。
另外，机构投资者对其他种类的资产的兴趣也很浓厚，如美国投机性公司债券以及拉丁美洲、东欧和亚洲的借贷者发行的债券。
据国际清算银行公布的数字，在１９９６年，新兴市场的借贷者在债券市场上筹集到的资金比前一年多两倍多，净发行额增加到８３２亿美元，１９９５年为２８３亿美元。欧洲市场上的商人看到一连串借贷者，有的是首次来这里，有的是离开多日后重返欧洲市场。阿根廷和墨西哥的借贷者发行了２０年至３０年期的债券；在过去１２个月，市场看到俄罗斯自１９１７年以来首次发行债券。国际投资者第一次开始购买以俄罗斯卢布、菲律宾比索和其他新兴市场的货币发行的债券。在银团贷款市场也出现这种格局，东欧一些借贷者能以稍高于给欧洲和美国信誉最好的公司的利率筹集到资金。
投资者和银行在寻求较高收益的过程中，增加了对框架已经固定的金融交易和工程项目融资的兴趣。证券化——把资产和流动资金变为可买卖的证券——对投资银行来说是一个蒸蒸日上的领域，在１９９６年以资产支持的证券占国际债券净额的３４％。银行迫切希望向电站和公路这类项目贷款，但是这些基础项目的支持者也能在资本市场筹集到比较多的资金，特别是从美国保险公司和其他机构。
然而，世界货币形势的变化，可能开始抑制人们追求收益和风险的热情。当然，由于一些国家经济增长速度加快，使人们又开始担心劳动力成本和原材料价格上升，提高利率将会列入日程。在３月底联邦储备委员会提高关键的短期利率以后，美国当局很可能进一步紧缩银根。跨国资本公司（投资顾问公司）的分析家本月报告，现在全世界的中央银行有５６％执行宽松的货币政策，不久前的最高比例为６０％。在欧洲，英国新政府本月早些时候提高了利率。虽然估计其他地方眼下不会提高，但是多数分析家认为，欧洲核心经济——以德国和法国为核心的经济——利率已经降到最低点。
有一些迹象表明，进一步紧缩的前景已经影响到资本市场。在二级市场，美国和欧洲股票价格４月初大幅度下跌。在同一个月，国际新股票的发行减少到３５亿美元，少于去年同期的４２亿美元。
虽然一级债券市场没有什么下跌的迹象，但是商人报告投资者已开始加强防守，侧重期限较短和浮动利率的债券。日本利率上升可能产生特别不利的后果，因为从日本流出的资本虽然比８０年代末的高峰低一些，但是对股票和债券的需求增加起了很大作用。由于日本市场的收益率降到历史最低点，机构和个人投资者作了较多把资金转移海外的准备。另外，许多专业国际投资者为了在美国和欧洲市场投资而以日本的低利率借了许多钱，他们可能被迫减少这种做法。
然而银行家估计，这种下跌要比１９９４年温和，１９９４年联邦储备委员会提高利率导致全球债券市场混乱。这部分是因为投资者对利用衍生市场增加风险资本比较谨慎。人们普遍认为，任何挫折都不会阻止由长期的经济和社会变化带来的增长。